第六部分 大爆炸的故事
大尾巴效应与科学怪人
或者正如尼古拉斯·邓巴(Nicholas Dunbar)在《发明金钱》(Inventing Money)一书中写道:
索普解释说:“人们认为如果事情总是限定于某个历史范围内,那么一定存在必然性或者因果关系。”但实际上当然并非如此。1998年,当利差突然扩大到6个百分点时,“他们说这是一百万年一遇的事情。但一两年之后,利差变得更大,又过了两年后,利差仍然变得更大。”
媒体对长期资本管理公司进行了大肆报道,尤其是对其新招纳的诺贝尔奖获得者默顿和斯科尔斯。《商业周刊》的一则大标题写着:“http://www.99lib•net火箭科学在发射台爆炸”(Rocket Science Blew Up on the Launching Pad)。《纽约时报杂志》的迈克尔·刘易斯则将故事命名为“书呆子们是如何破产的”(How the Eggheads Cracked)。《财富》杂志指出两位诺贝尔奖得主已经“用他们的桂冠换来了金融市场的安慰奖,这就是大面积垮台并被视为笨拙的失败者的耻辱”。
这只意味着价格或利率的大幅波动——默顿提出的跳蚤型跳跃——比真正的正态分布图更常见。因九九藏书网此,“大尾巴效应”如果出现在正常的概率机制中几乎是非常罕见的,但实际中很常见。你一辈子都没见过小丑表演骑独轮车,然后有一天你却在当地的星巴克排队时发现你前面就有3个小丑。解释是:马戏团来了。
长期资本管理公司把“大尾巴”这个半通俗的词引入词典中。这个术语起源于钟形曲线的结构。如果你绘制典型的证券价格或者利率浮动的概率分布图,你会得到一条近似于统计学课堂上学到的正态分布的钟形曲线。进一步检查你会发现这条曲线有“大尾巴”。曲线的左右两端(钟的边缘)并没有像真正的正态分布曲线那样与九_九_藏_书_网基线紧密相连。
这些接管了金融界的计算机奇才们犯了一个致命的错误,就是过于相信他们的机器。受到人类不可预知本性的影响,这些计算机模型枯萎了。罗杰·洛温斯坦畅销书《营救华尔街》(When Genius Failed)指责默顿和斯科尔斯忘记了控制着现实交易者们的那种掠夺性的、贪得无厌的、压倒性的自保本能。他们忽略了人的因素。
狂妄理论是最难以抗拒的。多年来,长期资本管理公司的人们一直都是华尔街的炫酷团体。几乎没人可以抗拒从这群狂妄之人的卑微过程中取乐。至于这种狂妄的天性,大多数报道都视
九九藏书其为科学怪人故事的最新诠释。
29年前,当年轻的费雪·布莱克穿过查尔斯河桥与斯科尔斯共事时,电影《2001:太空漫游》正在电影院上映。在电影中,一台叫HAL的计算机失控发狂想要杀死英雄。长期资本管理公司的计算机化赚钱机器也变得发狂,摧毁了它们的发明者。
索普发现长期资本管理公司仅根据4年的数据就建立了其使用的一些模型。在这样短的时间里,垃圾债券和证券的利差一直徘徊在3~4个百分点。基金实际上是在赌利差不会超过这个范围。但是最近,比如1990年,利差已经超过9个百分点。
长期资九九藏书本管理公司的连锁交易网络非常复杂,以至于其官方公布的杠杆数据并不能说明太多问题。该基金称在1996年年末使用的杠杆率为25.6,这比摩根·史丹利(26.5)、雷曼兄弟(33.2)和索罗门(42.5)使用的杠杆率还要低。但这几家银行没有一家发生爆裂的情况,因为它们的投资组合波动性没那么大,而且,或者说它们拥有足够的自由,能够坚持到收敛式交易结束。使用杠杆并不总是坏事,你甚至都不能说使用30倍的杠杆总是件坏事,要因情势而定。
记者对此次失败提出了3点原因:杠杆、大尾巴效应和狂妄自大。其中任何一点都不能完全令人满意。